上海视窗

谁是东航并购战的赢家？

作者 上海特约记者 文新

发表日期 11/01/2008 更新日期 11/01/2008 12:27 TU

本周在中国发生的财经新闻中，最能引起海内外媒体关注的非东航并购战莫属。这桩充满了波折的公司敌意收购案例也引起了不少投资者的议论。2007年8月，东方航空宣布新加坡航空公司和新加坡政府控股的投资公司淡马锡将联合收购东方航空公司24%的股份。当时在外界看来， 这一桩股权交易已经是板上钉钉之事，随后中国国务院的批准让人更是不会怀疑这一交易会存在怎样的变数。尽管在9月份，中国国际航空公司联合总部设在香港的国泰航空也试图竟购这批股份，计划以高于新加坡方面所报的每股H股3.80元的出价，向东航提出收购建议，以争取打动东航小股东，最终阻止新方入股东航的行动。然而最终，这一收购建议未获国务院国资委首肯。

南方航空、国航、东航为中国三大国有航空巨头，其终极控股股东均为中国国务院下属的国资委。因此，无论是国航还是东航，其在市场上的任何重大决策举动，均需获得国务院国资委的同意。

消息人士称，当东航董事会于9月2日通过定向增发的决议时，该引资计划已获得中国国务院国资委首肯，“国航与国泰联手竞购东航股份，意味着要否决之前国务院国资委作出的决定，这一竞购计划最终未能获得国务院国资委的支持。”　“这是国航和国泰9月24日晚宣布中止收购计划的决定性原因。”

尽管国泰航空发布公告宣布停止收购计划后不到一小时，国航也宣布中止收购计划，但似乎国航并未完全放弃努力。国航在公告中的措辞颇为微妙：“该可能的交易目前或未来的三个月内将不会推进”。

11月9日，东航与新加坡航空公司、淡马锡控股（私人）有限公司与中国东方航空公司正式签署股份认购协议和股东协议，东航引入战略投资者的交易取得阶段性进展。

根据协议，新航将出资约47亿港元，淡马锡将通过其全资子公司联德投资私人有限公司 (Lentor Investments Pte. Ltd.)出资约25亿港元，以每股3.80港元的价格认购东航所增发的H股。东航亦会增发H股给母公司东航集团，从而确保东航集团的控股地位。

交易完成后，东航集团、新航和淡马锡在增发后的东航总股本中分别持有51%、15.73%和8.27%的股份。交易有待监管部门和东航股东大会的审批。一般来说，在交易内容公布一个半月之后，小股东会在特别股东大会上对交易进行表决。东航这次增发H股，需要不同类别股东分别投票同意，要满足三个“三分之二”，即A股小股东、H股小股东，以及A加H全体小股东赞成票均达到三分之二，交易才可以通过。

不料，国航在上礼拜突然杀了个回马枪，非正式提出要再度展开竟购，并表示正式提交的每股竟购价不会低于5港元，相对于新加坡航空每股3。8港元的报价，这对东航的小股东可是利好消息。

华尔街日报将这场竟购归为有中国特色，由于国航的母公司中国航空集团公司拥有东航12%的港股，使它有权参加对新加坡方面收购的表决。由于表决机制复杂，能来参加表决的股东人数不多，而且还需要获得三分之二以上的多数支持才能通过这一支持，所以国航的母公司仅凭一家之力就能否决这笔收购。1月8日下午3时， 东航引资投票表决结束，东航H股小股东中的74.70％投票反对，A股小股东中的94.05％投票反对。投票结果出来后，东航董事长李丰华表示，对此次投票表决结果“非常遗憾”，因“此次同行业竞争者的不规范运作”，导致方案没有通过。他还表示，东航仍然认为新航是最佳合作伙伴。

淡马锡方面则表示，尊重东航股东在当天股东大会上的投票决议，淡马锡对中国经济发展仍感乐观，并将“继续对符合淡马锡整体投资规划商业利益的投资机会持开放态度。”

这一表面合乎市场操作规范的竟购引起国际投资界和舆论界的关注。英国金融时报专栏评价说很少股东投票会如此致命，不仅否决了政府的批准，也让东航失去了急需注入的资金。华尔街日报的评论指出，在这次竟购中，中国的监管机构不是让市场在一个急需重组的企业和行业中作为主导力量。东航股东在本周进行的表决以及各方围绕股权所惊醒的争斗，有不同看法，有观点认为这不过是中国政府在如何发展航空业上的内部争论的一个外在表现，另外有观点认为中国航空业进一步整合更为重要。国航前董事长李家祥就属于这一派。李家祥最近荣升中国民航总局局长也被认为是东航出售股份频出波澜的直接原因。

对于东航不得不面临中航集团的援手，结局究竟如何评价呢？竟购案中谁胜谁负并不重要，中国的监管者似乎对航空业即将出现的进一步垄断并不担心，对于企业经营而言，如何面对激烈的国际竞争以及不断上升的经营成本才是东航真正关心的。而消费者们面对由一家集团主导的中国航空业能有多少议价空间很值得怀疑。也许会如英国金融时报所说的那样，中国将成为最大的输家，因为一家行动迟缓的国有航空公司把持关键航空枢纽的局面，而外国投资者在这场谈判上耗费了时间和金钱，却只能眼睁睁看者政府批准的交易流产，只会导致外国投资者以后更加三思而行。